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Análise fundamentalista, rebalanceamento de ativos e gerenciamento de riscos

Você confia plenamente nas análises dos balanços de ativos de renda variável?

Acredita que pode desconsiderar cisnes negros e prever o futuro?

Veja porque o rebalanceamento de ativos ajuda a você gerenciar os riscos da análise fundamentalista.


Semana passada li um excelente texto no blog "Além da Poupança" sobre a importância de avaliarmos a margem líquida de uma empresa. Apesar de concordar com a relevância do indicador, deixei lá um breve comentário explicando porque hoje vejo as métricas empresariais com outros olhos, principalmente se formos analisá-las isoladamente.

Mesmo considerando um conjunto de indicadores mais completo, vejo atualmente o gerenciamento de risco como algo mais significativo do que a análise fundamentalista para o sucesso a longo prazo de sua carteira de investimento. Nesse texto, exponho minhas razões para isso.


A importância da contabilidade e outras variáveis empresariais


Antes de tudo, é necessário esclarecer que os comentários desse texto não são uma negação à relevância dos resultados contábeis das empresas. Eles são importantíssimos para construirmos um primeiro filtro entre empresas "boas" e empresas "ruins". Esse filtro, entretanto, não é concebido somente através dos números, mas também pela governança empresarial, composição acionária, mercado de atuação, bem como suas tendências, além de outros fatores menores.

Margens líquidas, EBITDA ou fluxo de caixa livre são métricas muito importantes e, mesmo assim, não estão envolvidas diretamente nos indicadores mais comuns de avaliação de ações como P/L, P/VPA, ROE ou DY, muito usados na precificação de ações, como as tradicionais variáveis de receita gerada, lucro e patrimônio líquido. Essa consideração já expõe uma lacuna a ser preenchida na ideia de usar os indicadores mais comuns para a compra e venda de ações. A avaliação deve ser um pouco mais complexa.

Além dos números, precisamos atentar que uma empresa pode ter uma excelente situação financeira e contábil, mas também estar inserida em uma conjuntura de má governança com uma composição acionária desfavorável para o acionista minoritário, sujeitas a possíveis reflexos negativos. Recentemente, Multiplus e Smiles foram vítimas dessa situação.

Ainda, a empresa pode possuir excelentes números, mas estar situada em um mercado de fácil penetração de concorrentes, fazendo com que seus resultados tornem-se menos atrativos a cada publicação trimestral de balanços, como a Cielo. Mesmo com as blue-chips com fundamentos patrimoniais e contábeis idolatrados, como ITUB4, como poderemos ter certeza da manutenção de seus resultados no futuro com as disrupturas provocadas pelos bancos e plataformas digitais?

Tenho certeza de que os investidores são capazes de enumerar diversas ações cuja análise fundamentalista é "excelente" mas não está sendo revertida em aumentos no preço da ação. A avaliação fica ainda mais complicada se pensarmos que o inverso - variações positivas no preço de empresas com métricas horríveis, também pode ser verdadeiro em momentos especulativos, como recentes fatos da Forjas Taurus, agora denominada, aproveitando o conveniente burburinho, de "Taurus Armas"...

Logo, a definição de uma "boa" empresa passa, certamente, pelos números de seus balanços, mas também por outras variáveis que devemos atribuir pesos equivalentes na avaliação. Acrescento ainda que uma análise nunca deve ser feita apenas no momento "presente", mas sim através de um processo histórico. Não há nenhum sentido, por exemplo, em analisar o indicador P/L em um trimestre e decidir a compra ou venda de um papel. Os efeitos não recorrentes nos obrigam sempre a avaliar as empresas como um filme, e não como uma foto, da mesma forma que precisamos entender nossa independência financeira como um caminho, e não um destino.


Os números e as informações privilegiadas


Feita a ressalva da importância dos números e da análise da empresa, retomo a motivação que gerou esse artigo. Tendo uma lista de boas empresas, iniciamos o gerenciamento das mesmas em nossa carteira de investimento. Nesse processo de criação do portfólio, criamos inconscientemente um "ranking", onde compramos as empresas que mais nos atraem e deixamos para uma melhor oportunidade de compra as demais.

A partir desse momento temos um portfólio para cuidar, o que me faz chegar em meu objetivo: o gerenciamento das ações nessa carteira de renda variável é muito mais importante para seu futuro financeiro do que simplesmente confiar nos números de futuras análises fundamentalistas. Elas continuarão importantes para manter as melhores empresas no seu "radar", mas a prática do rebalanceamento dos ativos fará a diferença na rentabilidade da carteira a longo prazo.

Existem dezenas de variáveis que podem modificar o valor futuro das empresas e que, diferentemente das que citei anteriormente como a governança e composição acionária, não são investigados devidamente por meios permitidos pelo mercado. E isso tem a ver com algo que poucos dão a importância devida: as informações privilegiadas.

Em todos esses anos de investidor, aprendi a ser humilde em aceitar que não sou um insider nas empresas, isso é, estou muito longe de estar por dentro (por dentro meeeesmo, deixemos claro) de sua administração. Como entender o que se passa na cabeça dos controladores? O que será que o Alexandre pensa em fazer com aquele enorme caixa da Grendene, por exemplo? Vai continuar rendendo merreca de renda fixa por quanto tempo? Vai investir? Onde? Será uma boa escolha?

Ou então, o que os controladores da Ecorodovias ainda têm a esconder sobre as falcatruas com o governo? Ambas as empresas possuem números de balanços excelentes, mas o que vem depois? Por outro lado, Light e Cemig ainda possuem números contábeis preocupantes, mas será que, com possíveis gatilhos de melhor governança e privatizações no futuro pode ser uma vantagem mantê-las na carteira? Quem as têm hoje, será uma boa ideia vendê-las totalmente em virtude de seus fundamentos?

Somente quem está no alto escalão de empresas como Banco do Brasil e Brasil Seguridade sabem as tendências para o contrato de ambas. Será que ocorrerá com BBSE3 a mesma coisa do que ocorreu com WISZ3, apesar dos excelentes indicadores de ambas? Será que pode ocorrer com o Banco Inter o que ocorreu com a Cielo, com a chegada de novos e poderosos concorrentes? Aquela ideia de "depois" eu vendo a ação pode ser perigosa, pois, quando será o topo? Alguém arrisca?

Enfim, considerar que não temos conhecimento amplo de uma situação, pode ser decisivo para o sucesso de nossa carteira de investimentos a longo prazo. Não confiar cegamente na análise fundamentalista, além de refletir uma postura humilde de um "outsider", urge fazermos um bom gerenciamento do risco, o que sugiro adiante.


Balanços e rebalanceamentos: a combinação perfeita!


Chegando agora ao final do meu ponto: precisamos combinar bons números e boa governança com o gerenciamento de nosso portfólio.
Esse "gerenciamento", entretanto, não significa trocar posições a cada divulgação de balanços trimestrais, buscando a compra de empresas com melhores indicadores. O que prego é um gerenciamento comedido, baseado na nossa incapacidade de prever o futuro e em nossa limitação para uma análise profunda da empresa: o rebalanceamento da alocação de ativos.

Um dos maiores riscos que possuímos na compra de ativos de renda variável é acreditar 100% em nossas análises. Lembre-se que sempre há alguém na ponta vendedora em cada ordem de compra que você insere no home-broker. Será que sua avaliação é melhor que a do vendedor? Esse risco, assim com o perigo de não possuir uma carteira diversificada, foi comentado no artigo "Investindo com segurança: quais os riscos que você pode (e deve) evitar".

Com base nisso, o risco aumenta se não fizermos um bom gerenciamento de nossos ativos, o que, nesse caso específico, pode ser definido como um gerenciamento de risco. Entenda aqui "risco" como uma exposição excessiva em determinado ativo. Ok, você estudou, elaborou hipóteses, avaliou mercado e concorrentes e definiu comprar o papel a um determinado preço, que outra pessoa determinou para vendê-lo. Você apostaria todas suas fichas nessas análises? E todos os cisnes negros que poderão aparecer no futuro?

Gerenciar o risco é também gerenciar expectativas. É aceitar que podemos falhar em nossas avaliações. É ter a humildade que podemos não estar certos em 100% dos casos. Para isso, é necessário que estabeleçamos percentuais máximos de alocação em cada ativo de forma que o risco de nossa carteira não seja vinculado somente à análise fundamentalista da empresa.

Imagine a melhor empresa que possua em seu portfólio. Você acredita que, mesmo avaliando-a trimestralmente e considerando-a excelente, vale a pena ver seu percentual de alocação subindo indefinidamente, seja por valorização do papel ou por novos aportes, dentro de sua carteira de investimentos?

Eu desencorajo essa atitude de concentração, por melhor avaliado que seja o papel, por razões já descritas. Nesses casos, a melhor solução é parar de aportar ou vender uma parcela, de forma que o percentual de alocação volte a patamares confortáveis. Uma crítica comum a essa análise é de "punir" boas ações e, talvez, comprar ativos piores. Mas com base em todo o argumento que desenvolvi até agora, será que podemos considerar tal ação "boa" como uma ação "inquebrantável"?

Se algumas opiniões contrárias chamam esse processo de "punição", eu chamo de "gerenciamento de risco". No processo de rebalanceamento, estamos exercitando nossa humildade com nossa incapacidade de prever o futuro. A falta de capacidade de cravar verdades absolutas rompe a tentação da "aposta". E, de quebra, nos obrigamos a vender empresas "boas" com alta valorização e liberamos recursos para comprar outras empresas "boas" menos valorizadas. Quer melhor fórmula para ter sucesso em seu processo de independência financeira?

Se você ainda não conhece os fundamentos da alocação de ativos e como funciona o rebalanceamento, leia meu texto "Alocação de Ativos ao alcance de todos".



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Vários textos deste blog, além dos citados, mostram minhas ideias para montar uma boa carteira de investimentos, como:
Minha biografia e os 5 elementos que compõem a inteligência financeira
O que é melhor para seus investimentos? Renda fixa ou renda variável?
A importância do foco na montagem de uma carteira de investimentos

Veja mais artigos sobre investimentos e liberdade financeira nessa página
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